估值学习1-DCF

1、理解DCF：

1）基本公式：

DCF=Discounted Cash Flow Method

公式：

P一企业的评估值；（NPV=net present value 在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和）

n一资产（企业）的寿命；

C $F t 一资产 (企业)在t时刻产生的现金流；（每年的NCF=net cash flow）$

r一反映预期现金流的折现率；

2）公式理解说明：

两种实际应用说明：

A.计算：

a.FCFF=Free Cash Flow to Firm $\Sigma$ FCFF/WACC计算时Enterprise Value（企业价值）

b.FCFE=Free Cash Flow to Equity $\Sigma$ FCFE/Re直接得出股权价值

公式说明：

FCF = EBIT - tax + D&A - capex - NWC

FCF=free cash flow

EBIT=earnings before interest and tax

D&A=Depreciation & Amortization 折旧和摊销

EBIAT=Earnings Before Interest After Taxes=EBIT-tax

capex=Capital Expenditure，资本性支出，一般是指资金或固定资产、无形资产、递延资产的投入（战略性投资+滚动性投资）

NWC=net working capital 净流动资本=流动资产-流动负债

B.折现率计算：

a.WACC:

WACC = K = Ks(S / V) + Kb(1 − T)(B / V)

其中：B——企业向外举债；

S——企业动用自有资金数量；

V——企业的市场总价值；（个人理解：V=B+S）

Ks——企业股东对此次投资要求的收益率；

Kb——债务的利率；

T——兼并后企业的边际税率。

个人理解：1-T是为了去除利息税盾的影响

b.Cost of Equity

CAPM

APM

Proxy

C.目标企业的价值评估——沃斯顿模型（Weston）

（一）零增长模型：

公示说明：

X——营业净收入（NOI）或息税前盈余（EBIT）；

$g s ——营业净利或息税前盈余增长率；$

k——加权资金成本

$b s ——税后投资需求或投资机会；$

n——增长持续期；

T——所得税率。

个人理解：固定比率增长模型理解参考link：http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%88%88%E7%99%BB%E8%82%A1%E5%88%A9%E5%A2%9E%E9%95%BF%E6%A8%A1%E5%9E%8B

3）估值问题点：

a.在于极难预测未来5至10年的企业自由现金流，当然对于优秀的分析师而言，预测未来1～2年的自由现金流是可能的

b.折现率的选择，这个数值对于计算结果的影响很大。假设资本结构不变，这是DCF的一个缺陷之一，在预测的时间段里（projection period）都一直保持相同的资本结构；

c.终值的计算取决于预测期结束时的自由现金流的预测（也就是5至10年后的企业自由现金流值），以及未来的永续增长率假设，以及折现率的选择，因此这个终值的计算取决于上述预测和价值。

**名词解释**

D&A (Depreciation & Amortization) : 折旧与摊销

EBIT (Earning Before Interest & Tax) : 利税前营业收益

EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation & Amortization) : 息，税，折旧与摊销前收益

2、案例分析：

1）youtube上随便找的案例： https://www.youtube.com/watch?v=gLUlP6jyFvE

2）