最近，比特币估值研究者Willy Woo推出了一种新的比特币实时估值图表，其还在twitter上写道：
“当前的比特币网络市值：630亿美元
当前比特币坚定持有者（HODLer）们支付的总金额：770亿美元
比特币资本流入总额：104亿美元
网络支付的总费用：8.68亿美元 ”
相信很多人会很好奇，这些数据是怎样得出来了，本文会对与其相关的delta cap计算方案给出一个解释，原文作者是Adaptive Capital合伙人兼研究主管David Puell：
免责声明：文章中只涉及加密货币的估值方法，其中的任何内容，都不应被视为投资或交易建议。
本文旨在呈现delta cap的概念，以回答当前比特币投资者们心中最想知道的两个问题：
底在哪？
下一次牛市什么时候开始？
两组项目的研究，后来演变为了delta cap的概念：
Awe和Wonder的关于比特币对数回归的研究，以及 Plan B对比特币power回归（R²分别为0.93 和0.95）的研究，这似乎表明比特币趋势正在以递减的速度增长。
Murad Mahmudov对历史移动平均线的探索，表达了对任何特定SMA或EMA的不满，这足以在每一个熊市周期中“抓住底部”。
这引发了对一种度量标准的探索，这种度量标准既适用于比特币的快速、高速抛物线移动，也可解释比特币的整体趋势随时间的衰减。另外两个估值模型似乎提供了一个初步的答案：前者的已实现市值，以及后者的平均市值。
如下文所述，Delta cap是一种混合类型（一半基本面，一半技术分析）估值方式。它通过以下公式计算，以测量两个长期比特币移动平均值之间的差异：
（Delta cap = 已实现市值-平均市值）
在本文中，先让我们回顾一下两个定义：
已实现市值（Realized capitalization）
Coinmetrics的杰出团队发明并展示了这一理论，相比以当前价格计算所有已挖出的币（BTC）, 这种方式而是以最后一次通过区块链时的价格，来计算这些已产出币，这近似于流通中所有比特币的美元价值。其联合创建者Nic Carter提出的最佳观点是，它可被描述为BTC的链上交易量加权平均价格(VWAP) 。
平均市值（Average capitalization）
相比为计算移动平均值（例如200天移动平均值）设定一个固定周期，这是一个迄今为止的累积简单移动平均值，它是整个市值历史的真实平均值。由于其“滞后”的性质，它是一个完美的机制，有助于随着时间的推移，降低delta cap的上升速度。对此，Renato Shirakashi 先指出了这个平均值。
而下面的图，则是由Willy Woo提供的：
上述二者的相减，提供了delta cap线，既有局部反应，也有全局衰减：
乍一看，delta cap为捕捉全局底部（或至少接近熊市周期底部）提供了一个极好的框架。但也要注意的是，刚触及delta cap，并不能保证我们已经触底，市场是在不断变动的。
另一个有趣的（仍然是实验性的），对delta cap的探索，是通过对数视图将其与母输入进行比较，如下图所示：
我们可以很容易地估计，在泡沫顶部，delta接近已实现市值，然后，在突破性价格行为阶段，delta再慢慢下降到接近平均市值，这标志着新牛市的开始。
好消息？如果这种模式继续下去，买单会变得越来越多。坏消息？这次的熊市横盘持续时间，可能会是史无前例的，甚至有可能持续到2020年第二季度，然后再进行突破（即如果这些线继续延长，预计delta cap接近平均市值的时刻）。请记住，这一切都取决于已实现市值的整体下降率和平均市值的上升率，很多因素会发挥作用，这里的时间域仍然是一个广泛的估计值（可信度低）。
不消说，我们缺乏足够的底部样本来确定这一点，但长期投资者必须在心理上为这一可能的延迟做好准备。进一步的证据表明，比特币的周期在延长。
因为大多数人都会好奇市值与Delta值（MVDV）的比率是什么样子的，下图就是：
一些注意事项：
正如MVRV比率和Mayer倍数所示，MVDV似乎表明每一个比特币的泡沫头部（blow-off top）正在失去动力。这不一定是看跌，因为我认为，这仅仅意味着每一个泡沫都变得越来越不活跃，越来越接近平均值。
主要的看跌分歧，似乎预示着全局经济的顶峰（红色圆圈），同时将它们与之前同一周期的local顶部区分开来。
底部似乎保持一个稳定的水平纵向阈值1（绿线）。如果市值今天重新回到较低的delta cap，这一事件可能意味着双底。
最近市场触及delta cap，并不意味着全局底部：必须记住，delta cap目前正在下降，并且将持续几个月的时间，因此，重新审视市值的可能性并非不可能。此外，NVT工具仍在缓慢趋向于正常的历史状态，且速率仍然很弱。在接下来的几个月里，在较低的低点接触delta cap仍然是可能的。
尽管有着减半日，比特币周期似乎在延长：这是完全合理的，因为更大的牛市需要更大的流动性。这里的实验，是继续评估delta cap作为一种持续调整比特币曲线趋势的手段。也就是说，本文的时间分析部分，仍然是高度推测性的（特别是如果出现突发事件），所以每天进行一次最新的分析会更为准确一些。
可以说，delta cap为相对乐观的市场底部提供了一个良好的“基准线”，但其仍处于试验阶段：与大多数技术和链上工具一样，投资者应谨慎使用这些指标，过去的事件并不能反映未来的结果。
感谢以下的每个人：
Willy Woo，提供了漂亮的图表和有价值的反馈。
Murad Mahmudov、Phil Bonello、Hans Hauge、PositiveCrypto和Plan B，他们的评论帮助作者完善了本文。
相关数据来源：Woobull.com（早期市值数据考古网站），coinmetrics.io（已实现市值数据网站），Blockchain.com（市值数据网站）
作者：David Puell，Adaptive Capital合伙人兼研究主管
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